クリアリングClearing

『デリバティブ・クリアリングのすべて』を書き終えた後も、クリアリングの世界は動き続けています。

The world of clearing kept moving after the first edition went to press.

規制案が公表され、市場の構造が変わり、これまで想定されていなかったクリアリングモデルが現れる。そのたびに、書籍で整理した制度や実務を、新しい事実に照らして見直す必要があります。

Rule proposals are published, market structure shifts, and clearing models nobody anticipated appear. Each time, the institutions and practices set out in the book need to be checked against the new facts.

このページでは、本書の刊行後に起きた変化を、国内外の一次資料に基づいて追っていきます。規制の最新動向だけでなく、それが清算参加者、クリアリング・ブローカー、顧客、市場全体にどのような意味を持つのかを、実務の視点から解説します。

This page tracks what has moved since publication, drawn from primary sources in Japan and abroad — not just the latest regulatory developments, but what they mean in practice for clearing participants, clearing brokers, customers, and the market as a whole.

各記事は初版の関連する章に沿って整理し、参照資料と初出の日付を記載しています。制度や議論の進展によって、公開後に評価や内容が変わることもあります。

Each piece is placed against the relevant chapter of the first edition and carries its sources and first-publication date. Assessments may change as the rules and the debate evolve.

なお、本ページに掲載する内容は筆者個人の見解であり、筆者が所属する組織・団体の見解を示すものではありません。

The views on this page are the author's own and do not represent those of any organization he belongs to.

章立てには、稿のある章だけを載せています。Only chapters with a published piece are listed below.

参照Reference

クリアリング用語集Clearing Glossary

クリアリングの実務で使われる主要な用語を、英語の略語、正式名称、日本語訳、短い定義とともに整理しています。実務上、複数の訳語が使われる用語については、代表的な別表記も併記しました。『デリバティブ・クリアリングのすべて』巻末の用語集を出発点に、刊行後の論点で使う語を足しながら拡充を続けています。 Key terms used in derivatives clearing practice, with English abbreviations, formal names, Japanese translations, and short definitions — alternative Japanese renderings included where usage varies. Seeded from the glossary at the back of the first edition and expanded as new pieces introduce new terms.

第3章　クリアリング・プロセスの実践Chapter 3 — The Clearing Process in Practice

第2節 2　証拠金管理のフロー：日々の値洗いと担保授受Section 2.2 — The Margin Management Flow: Daily Mark-to-Market and Collateral Exchange

クリアリング・ブローカーは何をファイナンスしているのか：日中マージン・コールと「時間差の信用」What Is a Clearing Broker Actually Financing? Intraday Margin Calls and the Credit of Timing

CCP は日中でも追加証拠金を請求しますが、顧客からの回収が同じ時間内に終わるとは限りません。その時間差を自己資金でつないでいるクリアリング・ブローカーの機能を、米国の residual interest 規制と JSCC の設計から確かめます。 CCPs call intraday margin, but collecting from customers rarely finishes on the same clock. The US residual interest rule and JSCC's design both show clearing brokers bridging that gap with their own funds.

2026年8月2日

第5章　クリアリングのリスク管理Chapter 5 — Risk Management in Clearing

第6節 2　証拠金慣行（CCP Margin Practices）：リスク管理の最前線と進化Section 6.2 — CCP Margin Practices: The Frontier of Risk Management and Its Evolution

証拠金はどこまで予測できるのか――国際指針が求めるシミュレーターと透明性How Far Can Margin Be Predicted? What International Guidance Asks of Margin Simulators and Transparency

2026年の国際指針改定案は、透明性の目標を「再現可能性」に置き、証拠金シミュレーターをその手段に挙げました。公表済みの意見書を読み、CCP と清算参加者・顧客の目線がどこで分かれているのかを整理します。 The 2026 international guidance revision sets "replicability" as its transparency goal and names the margin simulator as one of the means. Published comment letters show where CCPs and clearing participants disagree.

2026年8月2日

第7章　クライアント・クリアリングの未来展望Chapter 7 — The Future of Client Clearing

5　ダイレクト・クリアリングモデル：仲介者なき清算への挑戦と限界Section 5 — Direct Clearing Models: The Challenge and Limits of Clearing Without an Intermediary

ダイレクト・クリアリングの制度化：与信の有無で何が変わり、何が残るのかInstitutionalizing Direct Clearing: What Changes — and What Remains — Once Credit Extension Is Removed

CFTC の意見募集と業界の意見書を読むと、制度の境界線は、現物かデリバティブかではなく、損失を顧客自身が事前に資金化しているかどうかに引かれていることが分かります。その線が何に答えていないのかまで含めて整理しました。 The CFTC's request for comment and industry letters show the regulatory line is drawn not by asset type but by whether the customer has already prefunded the loss. That line, however, leaves further questions unanswered.

2026年8月2日

FCMを経由しない清算では、誰が法的義務を担うのか――リテール向けダイレクト・クリアリングに残る制度上の懸念Who Bears the Legal Obligations When Clearing Bypasses the FCM? The Regulatory Gaps Left by Retail Direct Clearing

本人確認や資金洗浄防止といった義務は、顧客との直接の関係に紐づいています。FCMを外した後、これらの義務を誰が担うのか。純粋な直接清算と、同じグループに関連FCMを置く垂直統合型を分けて、CFTCの意見募集とFIA・ISDAの意見書から考えます。 Identity verification and anti-money-laundering obligations attach to the direct customer relationship. Once the FCM is removed, who carries them? Pure direct clearing and the affiliated-FCM model have to be separated first — the CFTC's RFC and the FIA/ISDA comment letters treat them differently.

2026年8月2日

自動ロスカットはFCMを代替できるのか――レバレッジ型ダイレクト・クリアリングの限界Can Auto-Liquidation Replace the FCM? The Limits of Leveraged Direct Clearing

ダイレクト・クリアリングはリテール専用の仕組みではありません。全額担保・事前拠出型をレバレッジ型へ広げるとき、自動ロスカットは何を代替でき、何が外側に残るのか。分かれ目は参加者の属性ではなく、最大損失をいつ資金化するかです。 Direct clearing is not a retail-only structure. When a fully-collateralized, prefunded model extends to leverage, what can auto-liquidation replace, and what remains outside it? The dividing line is when the maximum loss is funded, not who the participant is.

2026年8月2日

日本の店頭FXは、リテール直接清算の先例になるのか――ロスカット運用と損失負担の違いIs Japan's Retail FX Market a Precedent for Direct Clearing? Where Loss-Cut Operations Converge — and Loss Allocation Diverges

日本の店頭FXは、CCP を欠いた遅れた制度ではなく、業者自身が顧客の取引相手となる完結した相対取引モデルです。同じロスカット技術を使いながら、法的な取引相手と損失負担の経路が異なる二つのモデルを比べます。 Japan's OTC retail FX market is not an unfinished system lacking a CCP — it is a complete bilateral model where the dealer itself is the customer's counterparty. The two models share a loss-cut technique but differ in legal counterparty and in how losses are allocated.

2026年8月2日

初版について → 書籍についてOn the first edition → About the book

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